Las 6 métricas que estoy mirando ahora que bitcoin no levanta cabeza
Cinco están donde estuvieron en los tres suelos anteriores. Una no
¿Sabías que Bitcoin lleva 310 días desde su ATH y ha perdido casi la mitad de su valor durante este tiempo?
Verás. Llevo varios ciclos a mis espaldas. Sé cómo es un suelo. Hoy te escribo para hablarte del suelo de Bitcoin. Porque con este correo te vas a llevar dos cosas: tranquilidad y conocimiento.
Y yo no sé tú, pero la tranquilidad es lo que más se busca ahora en verano.
En este punto del ciclo pasa siempre lo mismo: todo el mundo sabe dónde está el suelo. El de Twitter lo tiene marcado con una raya. El youtuber tiene un vídeo con cara de agonía señalando el suelo con una raya roja y un trueno. El del grupo de Telegram tiene su “soporte clave” marcado.
Lo sé porque lo he visto muchas veces. Y esta es una más.
¿Y sabes qué es lo que tienen en común la mayoría de criptobrós? Que miran al mismo sitio: al precio.
Tú ya sabes que mirar el precio para tomar decisiones nunca suele salir bien. ¿Lo sabes, no?
Es mucho mejor mirar la Blockchain.
Esta semana he hecho algo: he barrido todas las métricas on-chain de mi base de datos (16 años de historia, desde 2010) buscando cuáles están hoy más cerca de sus registros en cada suelo.
Vamos a ver 4 capas: valoración, minería, cohortes y comportamiento. Cada capa incluye algunas métricas.
Cuando las 4 capas coinciden, la señal se vuelve relevante. Y ahí es donde voy a poner el foco.
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Empezamos por las 3 primeras: Valoración, minería y cohortes.
Luego sabrás por qué dejamos el comportamiento para el final…
Capa 1: Valoración
Supply en beneficio: cuánto del bitcoin que existe vale menos de lo que costó
De todos los bitcoins que existen ahora mismo, esta métrica te dice cuántos se compraron más baratos del precio actual.
¿Está bitcoin caro o barato? Esa es la pregunta que resuelve.
Y te digo una cosa, aquí no hay medias móviles ni rayas pintadas a ojo en Tradingview. Lo que ves es lo que pagó la gente. Es lo bueno del on-chain, que no se puede manipular.
Hoy: 52,55% en beneficio. Línea amarilla en la gráfica. Muy bajo. Mira qué ha ocurrido otras veces cuando ha estado así de bajo. Te lo he señalado con bolas rojas para que no haya pérdida.
Ahora bien, esta métrica no tiene suelo definido. En 2015 llegó al 39% y podría bajar más. Marca una zona, y las zonas son anchas. Por otro lado, en un ciclo con ETFs por medio, con parte del supply en manos institucionales que juegan a otra cosa, el porcentaje puede comportarse de forma menos extrema que en ciclos anteriores.
Dónde verlo: [Percent Supply in Profit]
El coste medio del comprador reciente: la lectura que está a un 1% del suelo de 2022
Esta mide el precio medio al que compró el turista cripto, el que ha entrado en los últimos meses, puesto en contexto con su propia historia (para poder comparar).
Hoy: -1,539. Está en un percentil bajo de su serie completa.
Vamos a compararlo:
En el suelo de noviembre de 2022 marcaba -1,562. Estamos a un 1,4% de esa lectura exacta, y de todas las métricas que barrí es la segunda que más se acerca.
Pero ojo con emocionarse. En enero de 2015 llegó a -2,479 y en diciembre de 2018 a -1,979. Aquellos dos suelos fueron mucho más extremos que el de 2022. Si esto quiere parecerse a ellos, aquí queda recorrido.
Espóiler, dos puntos, cada ciclo es menos extremo, por lo que dudo que veamos esos valores de ciclos anteriores.
Un detalle técnico que te darás cuenta al ver la gráfica. El nivel en dólares de esta métrica no sirve para comparar entre ciclos, porque el precio de Bitcoin crece con los años y cualquier nivel antiguo parece pequeño. El z-score sí sirve, porque es relativo y siempre vuelve a su media.
Lo que no hace esta métrica es decirte cuándo llega el suelo definitivo. Mide la tensión, no agotamiento, así que puede quedarse aquí abajo durante unos meses.
Dónde verlo: [STH Cost Basis]
Capa 2: Minería
Hash rate: la contracción que muchos no saben leer
Mide la potencia de cálculo que sostiene la red. Cuando cae, hay máquinas apagándose: mineros a los que no les salen las cuentas al precio de hoy y cierran el chiringuito.
Ahora mismo: 912,5 EH/s.
Y ojo con esto, porque veo muchos errores por ahí con este tema.
Si solo miras la gráfica, verás que el hash rate está en máximos históricos y que la red nunca ha estado más fuerte.
Los maxis lo usan mucho, he he.
Y es verdad si miras desde 2009: esa serie sube casi en línea recta desde hace quince años. Por eso medir su percentil contra toda la historia no informa de nada. Cualquier día de los últimos años sale “cerca de máximos” por pura construcción del gráfico.
Contra el último año, que es como hay que leerlo, la imagen es otra. Un 18,3% por debajo de su propio máximo, que lo marcó el 29 de octubre de 2025. Lleva 287 días por debajo de ese pico. Y está en el percentil 16 de los últimos 365 días.
La divergencia
El Puell Multiple (ficha) está en 0,75 y sigue un 52% por encima del suelo de 2022.
Aquí hay algo que no cuadra a primera vista. El Puell Multiple, que es la métrica de toda la vida para medir el estrés de los mineros, está en 0,75 y sigue un 52% por encima de donde estuvo en el suelo de 2022.
Te lo explico bien. Esto dice que los mineros están tranquilos. Pero hemos visto antes que el hash rate y las comisiones dicen lo contrario.
Y no, no se contradicen. Es que miden cosas distintas. El Puell mide los ingresos de los que siguen conectados. El hash rate mide cuánta potencia hay conectada. Cuando el minero ineficiente apaga las máquinas, los que quedan pueden seguir ganando exactamente igual mientras la potencia total se desploma. Pueden desacoplarse durante meses y no pasaría nada.
Lo que pasa es que este ciclo desacopla más que ninguno, y por motivos que no estaban en los anteriores. Vamos a verlos porque vas a aprender algo muy top:
El primero es fácil: los que quedan son mejores. Mejor hardware, mejor energía, mejores contratos de suministro que el parque medio de 2022. El que sobrevive tiene más margen por vatio.
El segundo es el que casi nadie tiene en cuenta, y es lo de la IA. Parte de esa caída de potencia es simple reasignación. Mineros que dejan Bitcoin y se van a la IA. Un megavatio que se va a un centro de datos baja el hash rate exactamente igual que un minero arruinado, pero no significa lo mismo ni de lejos.
El tercero es un sesgo permanente que arrastra la métrica. La eficiencia del hardware mejora todos los años, así que un -18% hoy apaga muchísimas menos máquinas que un -18% en 2018. Comparar porcentajes de hash rate entre ciclos sin corregir eso es comparar cosas distintas.
Y hay un efecto que sí te toca el bolsillo directamente. Toda esa transición hacia la IA se está financiando con deuda y vendiendo bitcoin. Los mineros cotizados soltaron más de 32.000 BTC solo en el primer trimestre: más que en todo 2025 y más de lo que vendieron durante el colapso de Terra Luna.
Parte de la oferta que ha estado presionando el precio este año no viene de criptobrós asustados.
Viene de empresas pagándose un cambio de negocio.
Dónde verlo: [Hash Rate]
Capa 3: Cohortes
Holders de largo plazo en pérdida: la métrica que está a un 2% del suelo de 2022
De las métricas del barrido, esta es la que más se acerca a los tres suelos a la vez. Si solo pudiera enseñar un gráfico, sería este. Míralo. Pero míralo bien, que te he puesto unos círculos rojos.
Te dice el porcentaje de bitcoins que llevan más de 155 días sin moverse están en beneficio. Los holders de largo plazo son la gente que no vende en pánico: han pasado ciclos, tienen convicción y coste bajo. Cuando ellos están en pérdida, el mercado ha llegado muy lejos.
Dónde está hoy: 57,42% en beneficio. O sea, el 42,6% de las manos fuertes está bajo agua.
Contexto histórico. Percentil 8,6 sobre todo el histórico. Percentil 1,8 del ciclo actual: solo el 2% de los días de este ciclo han sido peores para los veteranos. Está realmente bajo.
Qué marcó en los tres suelos:
14 de enero de 2015: 54,94%
14 de diciembre de 2018: 55,40%
21 de noviembre de 2022: 56,22%
Hoy: 57,42%
Un 2,1% por encima del suelo de 2022. Un 3,6% por encima del de 2018. Un 4,5% por encima del de 2015.
Mira los tres números otra vez. 54,94. 55,40. 56,22. Y hoy, 57,42.
Las tres veces que Bitcoin tocó fondo, cuatro de cada diez holders veteranos estaban perdiendo dinero. Pues hoy, momento en el que lees esto, estamos ahí mismo.
Ahora, que nadie se venga arriba. Cuatro suelos de ciclo no son una muestra estadística. Son cuatro. Y esta métrica ha estado cerca de estos niveles en episodios que no fueron suelo, marzo de 2020 sin ir más lejos, aunque allí durase días. Lo único que tenemos es la condición necesaria puesta.
Dónde verlo: [LTH in Profit]
La cohorte que lo estropea todo
Seguro que has llegado hasta aquí empalmado con la idea de que ya hemos visto lo peor.
Bueno. Del parabueno. Tenemos que hablar.
Esta métrica de arriba mira a un grupo muy concreto: los que compraron entre hace seis meses y un año. Eso es, los que entraron fomeados en el techo de octubre de 2025.
Pagaron de media 95.679 dólares. Con el precio de hoy están un 33,6% bajo agua, y el mercado tendría que subir un 50,2% solo para devolverlos al punto de partida. Su indicador de venta lleva 71 días seguidos en zona de pérdida, plano, sin un solo episodio de capitulación. Y hablamos del 19,1% de todo el bitcoin que existe.
Esa bolsa de oferta está en el percentil 97,5 del ciclo actual. Casi nunca en este ciclo ha habido tanto bitcoin concentrado en manos que compraron caro y siguen sin resolver.
Y agárrate, porque es justo al revés de lo que crees. Lo lógico sería que la bolsa se fuera vaciando: unos venden, otros cumplen el año y pasan a la cohorte siguiente. Está pasando lo segundo, parte de esas monedas ya han madurado, pero la bolsa no ha menguado. Ha crecido. Por abajo siguen entrando las monedas que se compraron durante toda la caída.
Esa es la oferta que el mercado tiene pendiente de absorber. Y ojo, que esto no es una raya de las de Twitter. De esas monedas sabemos la edad, cuántas son y a cuánto se compraron.
Eso sí, la presión puede resolverse de tres formas y solo una es bajista de verdad. Capitulación en bloque, que es mala a corto y sana a medio. Recuperación de precio. O simple maduración por el paso del tiempo, que no necesita que pase nada: solo que pasen los meses. Vamos camino de la tercera, salvo sorpresa.
Dónde verlo: [SOPR by Age]
Vamos con el marcador
Valoración en zona de suelo, aunque un 18% por encima de la de 2022. Minería con el margen apretado desde hace 287 días, con la trampa de la IA metida por medio. Y la cohorte de veteranos a un 2,1% de su lectura del suelo de 2022.
Todo apuntando al mismo sitio, salvo por esa bolsa de oferta que te ha hecho desempalmar.
Pero no te vengas abajo, que queda lo mejor.
Queda la cuarta capa: COMPORTAMIENTO. Y es la que rompe el empate, porque contiene la lectura más rara de las que he medido: una métrica que está hoy en el 1% más bajo de todo el ciclo, y otra que está por debajo del nivel que tuvo el día exacto del suelo de enero de 2015.
Además, esta es la capa que podría anticipar el suelo antes que otras métricas. Así que atiende.
Vamos a ver 3 métricas de la cuarta capa.
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