Y si se ha ido para no volver jamás?
Tenemos que hablar
En abril te mandé un análisis completo, sin muro de pago, argumentando por qué Bitcoin no había hecho suelo de ciclo todavía.
El consenso entonces en Twitter era que íbamos de vuelta a $60.000. Yo defendía con datos que el suelo matemático estaba más abajo, entre $49.000 y $57.000, respaldado por tres modelos independientes. Pero que antes de verlo, Bitcoin subiría a $85k.
Y tracé un garabato azul en TradingView. A mano alzada.
Ya estamos aquí, entrando en la banda verde marcada.
Y ahora te preguntarás:
Iván, ¿sigues pensando en este punto que Bitcoin caerá por debajo de los $50k?
Estoy aquí revisando los datos. Porque desde ese análisis de abril han aparecido datos nuevos y métricas on-chain que no estaban en ese análisis. Y algunas de ellas (no todas) contradicen la tesis bajista.
Es lo que hay.
Agarra tu refrigerio favorito. Esto podría resultarte incómodo (o no, vaya usted a saber).
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Vamos a empezar por lo fundamental. Si queremos conocer cómo será el suelo de este ciclo, conviene conocer cómo fue el top de octubre.
En ese análisis de abril expliqué que el Pi Cycle Top no se activó en el top de 2025.
Ese indicador había marcado los tres techos anteriores de Bitcoin con una precisión que daba vértigo. En 2013, en 2017, en 2021: la media móvil de 111 días cruzó al alza la de 350 días x2, y días después llegó el máximo de ciclo. Como un jodido reloj suizo.
En octubre de 2025, Bitcoin tocó $126.000 y giró. El cruce no llegó. El indicador apenas rozó el umbral, se quedó a menos del 7% de dispararse, y el mercado se dio la vuelta sin avisar.
La explicación que di entonces sigue siendo la más sólida: los ETFs institucionales están aplastando los extremos del ciclo. BlackRock, Fidelity y los fondos que absorben miles de BTC cada semana sistemáticamente impiden que el mercado desarrolle la euforia descontrolada de ciclos anteriores. El techo fue real. La señal clásica, no.
Eso tiene una implicación que no desarrollé en abril y que es el núcleo de lo que te cuento hoy.
Si los ETFs comprimen los extremos del ciclo en ambas direcciones, esa compresión no solo aplica al techo.
También aplica al suelo.
Y si el techo llegó sin que los indicadores de euforia se dispararan, la pregunta que los datos on-chain de hoy están forzando es esta: ¿puede el suelo llegar sin que los indicadores de capitulación se disparen?
Cuando escribí el análisis de abril, los modelos de precio dominaban el argumento. El Power Law apuntaba a $52.000-$57.000.
El timing histórico apuntaba a julio-octubre 2026.
El Pi Cycle aplicado al suelo apuntaba a $46.000-$51.000.
Tres modelos independientes, misma banda, misma ventana temporal.
Si 3 modelos independientes te dan el mismo marco, no hay que ignorarlo (consejo).
Pero los modelos de precio calculan con patrones históricos de precio. No leen la blockchain en tiempo real.
Desde febrero de 2026, la blockchain está diciendo algo diferente. Así que vamos a prestar atención a lo que está pasando dentro de la red.
La primera señal: el mercado dejó de vender.
El Sell-Side Risk Ratio mide la presión de venta activa en relación al tamaño total del mercado. Es uno de los indicadores más directos para detectar si hay pánico real o no.
Hoy está en el percentil 2,2% de toda la historia de Bitcoin.
Quince años de datos. Solo el 2,2% de los días ha tenido menos presión de venta activa que la de ahora mismo.
En los suelos de 2018 y 2022, este indicador llegaba desde la zona roja de arriba: el pánico de venta se disparaba, alcanzaba extremos, y luego caía cuando los vendedores se agotaban. Esa es la firma clásica de la capitulación.
Lo que vemos ahora, es diferente. Parece que no ha habido pánico, sino una congelación de oferta.
Estamos en uno de los momentos de menor presión vendedora de los 15 años de historia de Bitcoin.
La segunda señal: el pico de dolor ya pasó.
El LTH Stress mide la presión que sienten los holders de largo plazo comparando su precio de adquisición con el precio de mercado. En la caída de febrero marcó 4,10, el nivel de mayor estrés del ciclo. Hoy está en 1,39.
Pero fíjate en un detalle de esta gráfica de abajo… ¿Lo ves? Si lo has visto, déjamelo en comentarios. Observa bien.
Que el estrés de los holders de largo plazo esté en 1,39, significa que el punto de máximo dolor para los inversores de largo plazo ya ocurrió. Los que iban a vender con pérdidas, vendieron. Lo que queda en el mercado son posiciones que no se mueven.
El mercado está tranquilo porque los vendedores ya salieron.
Pero ojo con el detalle que has visto en la gráfica.
La tercera señal: los compradores del ATH están capitulando ahora.
La cohorte que compró Bitcoin entre seis meses y un año antes (línea amarilla), la que entró cerca de los $126k, tiene hoy un coste base un 37,8% por encima del precio actual. Su SOPR es 0,70: están vendiendo con pérdidas reales.
Están saliendo del pozo, pero no han llegado a capitular como en ciclos anteriores.
Y si miras la gráfica, verás otra anomalía. No hubo capitulación de esta cohorte que compró en ATH. La línea amarilla no llegó a la zona de otros bottoms anteriores.
En ciclos anteriores, la transferencia activa de supply de manos débiles a manos fuertes en forma de capitulación, precedía el suelo definitivo. No lo marcaba al día. Pero era el proceso que lo construía.
Ese proceso incompleto parece estar ocurriendo ahora. Con el precio llamando a los $82k.
Tres señales. Las tres apuntan en la misma dirección: el mercado está absorbiendo oferta de forma silenciosa, pero sin el pánico que los modelos de precio han asumido históricamente como condición necesaria para el suelo.
No ha existido una capitulación como tal. Aún no.
Y aquí es donde la cosa se complica.
Porque hay dos lecturas:
La que nos dice que algo ha cambiado en los ciclos y tira hacia arriba.
La que nos dice que algo debe cerrarse para dar paso a la senda alcista.
Y no pueden tener razón las dos a la vez.
Te puedes tirar del huevo izquierdo y del huevo derecho a la vez, pero en algún momento uno de los dos tendrá que ceder.
Pues con esto igual.
Lo que viene ahora es la parte que más me ha costado escribir de todo el análisis.
Pero también la que más claridad va a aportar.
Y con la que sabrás dónde y cómo mirar.
Ahora tenemos acceso a datos que en abril (cuando escribí el anterior análisis) no existían. Y esto es bueno para ti.
¿Qué vamos a ver ahora?
Los datos on-chain que SÍ apoyan la tesis bajista.
Métricas y niveles concretos que hay que revisar para confirmar o invalidar la tesis.
Y la respuesta que deberías tener clara a estas alturas si tienes Bitcoin en tu cartera (o aún estás pensando si incorporarlo).
Voy a ser claro. Clarinete.
Los datos on-chain pueden decirte cosas como que el mercado está absorbiendo oferta en silencio. Pueden decirte que el pico de dolor de los LTH ya pasó. Pueden decirte que el Sell-Side Risk Ratio está en el percentil 2,2% de toda la historia del activo.
Y todo eso está genial.
Pero lo que no te pueden decir los datos on-chain es si el suelo ocurrió el 6 de febrero en $60k o si el proceso de absorción todavía tiene semanas por delante para desarrollarse. No pueden decirte cuándo.
Lo bueno es que ahora tenemos datos que en abril no teníamos. Y eso es oro.
Lo que sigue apuntando hacia abajo
Voy a ser honesto.
Los modelos matemáticos que usé en abril no se han invalidado aún. El Power Law sigue apuntando a un suelo entre $53.000 y $57.000 para la ventana de julio-octubre 2026. El timing histórico de los suelos (12-13 meses desde el ATH) también. Tres ciclos documentados, misma ventana, misma lógica.
Y hay tres datos más a día de hoy que sostienen esa tesis bajista.
1. La cohorte 6m-1y
El primero es la cohorte 6m-1y. Los que compraron cerca del ATH llevan meses vendiendo con pérdidas reales. Su SOPR es 0,70. Están bajo agua un 37,8% sobre su coste base. Eso es presión de venta latente que no ha desaparecido. En suelos anteriores, esa cohorte terminaba de capitular antes del giro definitivo. Aquí sigue activa. Fíjate bien en la gráfica de arriba: no ha habido capitulación de esa cohorte en este ciclo.
2. Open Interest y Funding Rates
El segundo es el Open Interest en derivados. Y este merece más atención. Así que al loro aquí.
En las últimas semanas, el Open Interest agregado de Bitcoin ha registrado el mayor incremento de todo 2026, situándose hoy en torno a $59.000-$60.000 millones. Para ponerlo en contexto: no estamos en los máximos absolutos de 2025, cuando el OI llegó a superar los $70.000-$80.000 millones durante la formación del ATH. Pero sí estamos en los niveles más altos del año actual, después de una caída profunda en los primeros meses de 2026. El rebote del OI ha sido tan pronunciado como el del precio.
Lo que eso significa en términos concretos: parte importante del rebote desde $75.000 no está financiada por demanda spot ni por flujos de ETFs institucionales. Está financiada por posiciones apalancadas en derivados. El precio sube, el OI sube con él, y esa combinación tiene un nombre clásico en el mercado: rebote con apalancamiento.
El problema no es el apalancamiento en sí. El problema es lo que ocurre cuando ese apalancamiento se deshace de golpe.
Cuando el OI está en niveles elevados y una parte significativa del mercado está apalancada, un movimiento adverso fuerte no produce una caída lineal. Produce liquidaciones en cascada: posiciones forzadas a cerrar que amplían la caída, que fuerzan más liquidaciones, que amplifican más la caída. El precio puede ir a $75.000, a $70.000 o más abajo en cuestión de horas, no de días. Esto debes tenerlo presente.
La buena noticia es que de momento, los Funding Rates se mantienen demasiado bajos, por lo que los “longs” no están sobreapalancados, evitando el riesgo de squeeze a la baja. Estamos atravesado la época con la racha más larga de FR negativos. Con este rebote en el precio sí que han pasado a estar ligeramente positivos, pero sin sobrecalentarse. Así que tranquilos en este sentido (pero vigilar los Funding Rates). Si se disparan, hay riesgo elevado de liquidaciones fuertes a la baja.
El tercero, y el más incómodo, son los análogos históricos. Los patrones de ciclo más similares al actual, calculados con una ventana de 90 días, siguen mostrando una mediana de retorno de -19,7% desde los niveles actuales. El mercado estadísticamente tiende a tener más recorrido bajista antes del suelo definitivo.
3. Las analogías históricas
El tercer motivo bajista, y el más doloroso: los análogos históricos.
Si miras solo el ciclo actual, los tres momentos on-chain más similares al presente muestran una mediana de retorno de -19,7% para los próximos 3 meses. Desde el precio actual, eso sitúa a Bitcoin en torno a $65.000 en agosto. Ninguno de los tres análogos muestra retorno positivo a esa ventana.
Si amplías la ventana a ciclos anteriores, los análogos históricos muestran una mediana de -35,5% a 90 días. Eso sitúa a Bitcoin en torno a $52.000, exactamente dentro de la banda de $49.000-$57.000 que los tres modelos matemáticos de abril proyectaban como zona de suelo.
Dos metodologías distintas, dos números distintos. Pero los dos apuntan en la misma dirección. Y el más conservador de los dos sigue apuntando a una caída relevante desde los niveles actuales.
La muestra es pequeña, dos y tres observaciones respectivamente. No es estadística de libro. Es lo que hay cuando Bitcoin solo tiene cuatro ciclos documentados. Pero cuando métodos independientes convergen en la misma zona, el peso del argumento es diferente al de un modelo solo.
Puedes hacer tus propias consultas históricas al actualizar a pago. En el e-mail de bienvenida tienes, además, el acceso a la comunidad en Discord.
La pregunta cuya respuesta decide todo
Llegados aquí, tengo que decirte algo.
No te preguntes qué modelos van a tener razón. Eso no lo puedes leer con datos.
Pero…
La pregunta que debes hacerte es si este ciclo está comprimiendo los extremos en ambas direcciones, igual que comprimió el techo, o si la compresión solo aplicó hacia arriba y el suelo va a ocurrir de forma clásica.
Por suerte para ti, esa pregunta tiene una respuesta concreta que puedes mirar ya.
Sí, a día de hoy.
Aquí tienes lo que tienes que mirar ya para ver cómo evolucionan en las próximas semanas. Te dará la invalidación (o no) de la tesis bajista.
En septiembre de 2024 usé esta misma metodología y los modelos señalaron noviembre de 2025 como la ventana del techo. El máximo llegó el 6 de octubre de 2025. La fecha se adelantó unas semanas. El precio exacto no lo acertó nadie. Pero la ventana temporal, el mecanismo y la lógica detrás del análisis se confirmaron.
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